金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、2l是多少毫升 2l是多少升从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没(2l是多少毫升 2l是多少升méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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