《基金经理(lǐ)投(tóu)资笔记(jì)》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济(jì)周期拐(guǎi)点 实现财富管理(lǐ)升(shēng)级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)

　　乱云(yún)飞(fēi)渡(dù)仍从容(róng)

　　上期(qī)分享中（查看原文），我们提出了(le)5月是乱(luàn)花(huā)渐欲迷(mí)人眼，一个大的背景(jǐng)是市场进入了战略相持阶段，进攻和防守的理由都(dōu)不是(shì)非常清晰。周末中央发布(bù)长期的产业政策，基调是清晰的，但那是诗和远方，是战(zhàn)略性的布局，很多投(tóu)资(zī)者(zhě)更喜欢战术性(xìng)的机会(huì)。伯克希尔哈撒(sā)韦年度(dù)股(gǔ)东大会在巴菲特(tè)的(de)老家奥巴哈举(jǔ)行，吸引了全球投资(zī)者的目光(guāng)，投资者总(zǒng)希望可以从中(zhōng)寻找到(dào)投资的(de)秘(mì)诀，价值投资的道虽相同，但法、术、器是(shì)各异(yì)的(de)。不仅如此，伯克希(xī)尔(ěr)决策者对(duì)宏观(guān)环境的担忧，对数字(zì)技术(shù)的批判，很多与会者收获(huò)的可(kě)能不是清晰(xī)的(de)思(sī)路，而(ér)是在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有(yǒu)“五(wǔ)穷、六绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一(yī)个很重要的(de)理由是根(gēn)据惯(guàn)例，银行(xíng)保险等(děng)利好兑现(xiàn)后(hòu)往往是市场开(kāi)始调整的开始。A股投资(zī)历来是有季(jì)节性的，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年(nián)5月市场在(zài)新的政(zhèng)策基调下开始全面大(dà)反攻。我们需要因时而变，投资者需要考(kǎo)虑到当(dāng)前的市场(chǎng)背景已(yǐ)经和之(zhī)前有(yǒu)很(hěn)大(dà)的不同。当前市(shì)场进入战略僵(jiāng)持阶段的(de)一个重(zhòng)要理由是除(chú)了(le)逻辑推(tuī)演，很多重(zhòng)要问题很难用(yòng)清晰的事(shì)实(shí)来(lái)验证。谨(jǐn)慎的投资者往往是见(jiàn)好就收或者谋定而后动(dòng)，因(yīn)此(cǐ)才有了上述(shù)的猜测(cè)。

　　市场不清楚的地(dì)方在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部(bù)看(kàn)，市场已(yǐ)经提前交(jiāo)易了政策的方(fāng)向，而且今年(nián)国(guó)内的政策本身(shēn)也不是大开大合(hé)。新(xīn)出台(tái)的政策更多地在(zài)落实上，较少新的提法。

　　第二，从(cóng)外(wài)部看，美联储依(yī)然在通胀(zhàng)、就业数据、金(jīn)融数据和增长(zhǎng)数据传递的混(hùn)乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从投资主(zhǔ)线看，数(shù)字经济和中特估依然(rán)既(jì)有(yǒu)政策、也有业绩或(huò)者有未来预期的(de)业绩改(gǎi)善(shàn)，但短期游(yóu)戏、传(chuán)媒(méi)、中特估与其(qí)他板(bǎn)块分化较为极致，也(yě)是不争的(de)事实。除了这两(liǎng)条主线外，金融、消(xiāo)费和公(gōng)用事业有反弹，但(dàn)难以(yǐ)成(chéng)为(wèi)持续的(de)配置主题，新能源崩坏的筹码预期也决定(dìng)了反(fǎn)弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从交易行(xíng)为看，投资者并(bìng)未形成一致预期。随(suí)着一季报的披(pī)露，市场阶段性发挥(huī)了对盈(yíng)利现实(shí)的(de)定价效率。具(jù)体表现为，业绩(jì)出现(xiàn)一(yī)定修复和表现(xiàn)有韧性的(de)金融、中(zhōng)药、电力、中特估主题(tí)以(yǐ)及TMT中的游(yóu)戏传(chuán)媒等表现较好(hǎo)，家电此前也有一定表现。不过(guò)，随着业绩的公(gōng)布反(fǎn)而出(chū)现了一定的(de)买预期卖现实的操作。当然，相对而言市场也有定价效率不稳定(dìng)的一面，同(tóng)样是业绩修(xiū)复(fù)或有韧(rèn)性的农林牧渔(yú)、新能源和消费板块，整体(tǐ)表现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一季(jì)报显示企业盈(yíng)利仍在磨底阶段

　　短期市(shì)场(chǎng)的核(hé)心(xīn)矛(máo)盾在于(yú)缺乏(fá)特别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额收益过于显著(zhù)，目前(qián)除(chú)了游戏、传媒一枝独(dú)秀外(wài)，其他(tā)TMT细分领域阶段性有所回调。中特估(gū)相关的基建、银行、石油、出版等板(bǎn)块(kuài)盈利有支撑(chēng)、估值也较低，因(yīn)此在(zài)最近市场调整的时候整体表现较(jiào)好。在(zài)这两条我们看(kàn)好的(de)全年(nián)主线之外，市场部分定价了一季(jì)报行情，但核心问题在于当前盈(yíng)利仍处在磨底阶段。扣(kòu)除金(jīn)融和两桶油，A股的盈利(lì)还在下滑(huá)，这意味(wèi)着短期盈(yíng)利很难撑起A股系统性的(de)行(xíng)情。所以，我们看到这两(liǎng)条主线之(zhī)外其他业绩尚可的板块，整(zhěng)体反(fǎn)弹的幅度都相对有限(xiàn)。消费的盈利有(yǒu)一定的(de)修(xiū)复(fù)，而市场由于前期的悲观情绪尚未对其定价(jià)，这可能蕴含阶段(duàn)性(xìng)交(jiāo)易(yì)机(jī)会(huì)。

　　三(sān)、战略性布局是清晰而(ér)明确的：政策(cè)关注产业升级和人的问题(tí)

　　近期国内(nèi)也(yě)处于一个(gè)会议密集召开的阶段(duàn)，政治局(jú)会议(yì)、中央财经委会议(yì)和国常(cháng)会相继召开(kāi)。决策层(cé孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗ng)对于当前(qián)经济(jì)复(fù)苏动力不(bù)足、复苏势头不稳的问题，有着清醒的认识(shí)，短期(qī)的工作重(zhòng)点是恢复和扩大需求(qiú)，但(dàn)同时也(yě)明确不会再走老路——不会通过(guò)低水平(píng)的债务扩张来(lái)刺激经济，而是聚焦实体经济的产业(yè)升级，推进产业智能化(huà)、绿色化(huà)、融(róng)合化。

　　现代产业体系(xì)下的融合发展(zhǎn)

　　这次财经委会(huì)议(yì)的(de)一个(gè)新(xīn)提(tí)法是“坚(jiān)持(chí)三次产(chǎn)业融合发(fā)展(zhǎn)，避(bì)免割裂对立；坚持推动传统产业(yè)转型(xíng)升(shēng)级，不能当(dāng)成‘低端产业’简单退出”，这个提法(fǎ)很重要。我们去年底强调接下来一(yī)段时间的政策需(xū)要强调均衡性和(hé)系统性，才能(néng)形成经济发展的合力(lì)。卡脖子的领域要重点支持和发展，但是经济的运行是一个完整(zhěng)的系统(tǒng)，生产和(hé)消费、实(shí)体经济和金(jīn)融支撑、高科技领域和(hé)低技术领域(yù)、融资-设计-制(zhì)造—物流-销售-服务等各(gè)方(fāng)面(miàn)需要协调(diào)发展，大家的信心慢慢恢复、收(shōu)入慢慢恢复，才(cái)能(néng)够真(zhēn)正把需求拉动(dòng)起来。不能够孤立、片面地理解和执(zhí)行政策，毕竟即使是芯片(piàn)这么最高科(kē)技(jì)的领(lǐng)域，它(tā)的(de)下游需求也主要来自消(xiāo)费电(diàn)子(zi)产品中的手机、汽车、智能(néng)家居(jū)等(děng)等，没有需求的(de)拉动，产业的发展就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外，最(zuì)近政策讨论的一个(gè)重点(diǎn)是(shì)人，作为投资生产(chǎn)拉动核心的企业家、作为人力资源重点的人才、承载(zài)民族未来的新生人口(kǒu)、需要关注的老龄(líng)人口(kǒu)。当前中国的发展逐渐从资本(běn)和劳动要素拉动(dòng)转向人力资(zī)源拉动(dòng)，技术创新成(chéng)为能否突破内外部(bù)约束的关(guān)键。技术创新(xīn)能力取决于(yú)制度保障下的主观能动性(xìng)，在(zài)经(jīng)历了过去几年的非常态之后，在内外部(bù)不确定性的制约下(xià)，如何让当前每个主体充满信心、充满主观能动性，是(shì)政策的重心。以人(rén)工智能为代表的数(shù)字经济大发(fā)展，有可(kě)能能(néng)够帮助我们适当缩小(xiǎo)国际竞争中人力资源的差距，这需要从一个更高的角(jiǎo)度理解人工智能和数(shù)字(zì)经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱(luàn)战之后(hòu)的(de)投资路(lù)径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶(jiē)段的乱战。接下来的(de)政策力(lì)度和效果有(yǒu)多大、盈利能否实质性(xìng)的反弹、经济复苏的斜率(lǜ)是否面临趋缓的压力(lì)、海外的潜在风(fēng)险(xiǎn)到底有(yǒu)多大、美联储到底下一步面临的是什么样的经济形(xíng)势等(děng)，投(tóu)资者希(x孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗<孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗/span>ī)望渐(jiàn)次判断上(shàng)述(shù)一系列的重要问题的程度，并据此进(jìn)行布局。

　　从这个意义上讲，5月交易机会可能更均衡(héng)、但也更脆弱，当前可(kě)能是(shì)一个布局的好(hǎo)阶段，而未(wèi)必(bì)会是收(shōu)获的阶段(duàn)。投资(zī)者(zhě)需(xū)要多一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这是我们(men)从巴菲特历次股东大会上看(kàn)到价(jià)值投资者(zhě)很重要的一个特质，即我们提倡的“道(dào)”。市场的(de)乱是暂(zàn)时的，随着事实的清晰，投(tóu)资(zī)路径也将会(huì)非常明(míng)确。这个(gè)路径(jìng)，我(wǒ)们从产业视角做了(le)一(yī)下梳理，供投(tóu)资者(zhě)参考。

　　具(jù)体而(ér)言：投资(zī)的上(shàng)限是产业现(xiàn)代化，科技自主可用(yòng)，数字化(huà)、高端化(huà)与智能化是(shì)明确的诗(shī)与远方(fāng)，需(xū)要进行战略布局。投资的下(xià)限(xiàn)是避免系统性的风险(xiǎn)，在现代化的产(chǎn)业转型中，当前(qián)蕴藏风(fēng)险和未来跟不上历史(shǐ)步(bù)伐的产业(yè)是不(bù)能进行战略布局的。投资(zī)的中间状态是周期与(yǔ)消费(fèi)行业，是战术性(xìng)的布局。

　　产业视(shì)角(jiǎo)下的投资路线(xiàn)图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家，投(tóu)委会委员兼(jiān)秘(mì)书长，宏观策略(lüè)配置部总(zǒng)监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济(jì)学博(bó)士(shì)，清华大学管理科学(xué)与工程博士后。学术(shù)研(yán)究与(yǔ)教学以及(jí)宏观经济走势、金(jīn)融产品分析等实务领域经验(yàn)丰富、成果卓著(zhù)。从业23年以(yǐ)来(lái)，一直致力于在周期(qī)波动的框架(jià)内运用财政的(de)视角(jiǎo)解构宏观经济的(de)运行，将中国经济(jì)看作(zuò)一份(fèn)资产，通过(guò)资本资产定价的(de)方式来确(què)定(dìng)其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席(xí)宏(hóng)观分析师(shī)，2022年(nián)2月加入创(chuàng)金合(hé)信基金。此前履职(zhí)博时基金，负责宏观策略(lüè)、宏观政策、大类资产配置(zhì)与择时研(yán)究。武汉大学(xué)学士，上(shàng)海财经大学经济学硕士、博(bó)士，中国社(shè)科(kē)院经济学(xué)博士后，学术论文多(duō)发表于国际SSCI英文核心(xīn)经济学期刊。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗