来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经(jīng)济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面对(duì)高质(zhì)量发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到(dào)“经济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化的(de)力量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòn金允智致命之旅演的谁g)摇”，破(pò)除(chú)影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自(zì)贸(mào)试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)金允智致命之旅演的谁>

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理(lǐ)解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了(le)“重视(shì)防(fáng)范风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为，人工智(zhì)能发(fā)展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融(róng)机(jī)构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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