来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从(c6千克等于多少斤 6千克是多少磅óng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)6千克等于多少斤 6千克是多少磅是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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