金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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