4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出(chmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级ū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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