金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)20mm等于多少厘米 20mm是多大游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现20mm等于多少厘米 20mm是多大下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。 <20mm等于多少厘米 20mm是多大/p>

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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