来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1禧与喜的区别是什么，喜字logo设计rong>上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(q禧与喜的区别是什么，喜字logo设计ǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。