调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近(jìn)期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回(huí)补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年(nián)在(zài)细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年(nián)的(de)大幅姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从(có姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ng)今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的(de)不(bù)确(què)定和(hé)经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在(zài)恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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