5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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