文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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