来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指360借条是正规的吗(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库360借条是正规的吗存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8b360借条是正规的吗p至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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