大家周末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入(rù)最(zuì)高(gāo)战备状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态(tài)提升到(dào)最高等级，并紧急向与科(kē)索沃(wò)行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年(nián)内新高(gāo)，美(měi)联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在6月会(huì)议上将基准利率(lǜ)目标区(qū)间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交易员们(men)一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能(néng)性(xìng)不大。现在，他们(men)预计(jì)在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力(lì)市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度(dù)，还是(shì)下行斜率，均大(dà)于油化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下跌(diē)幅(fú)度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市(shì)场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价(jià)位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能(néng)源(yuán)品的下(xià)行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭(tàn)而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动(dòng)产业(yè)链各环(huán)节(jié)累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析(xī)师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的(de)情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出(chū)力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的(de)产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年(nián)之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求并没(méi)有因(yīn)疫(yì)情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽(jǐn)管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断(duàn)扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的(de)需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周(zhōu)期(qī)主要取决(jué)于(yú)需求的(de)恢复(fù)情况(kuàng)，下(xià)半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产(chǎn)压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数(shù)下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行(xíng)为都(dōu)对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在(zài)杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原(yuán)油句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思库(kù)存超预(yù)期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的(de)大幅下降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙(shā)特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美国的(de)收(shōu)储(chǔ)均将收(shōu)紧(jǐn)下半年全球(qiú)原(yuán)油(yóu)平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判达(dá)成(chéng)一(yī)致前，宏观层(céng)面的(de)不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高级(jí)分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议(yì)将近(jìn)。考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提升(shēng)。预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌(diē)，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再(zài)次对(duì)原(yuán)油市场(chǎng)做空(kōng)者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机和(hé)美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预(yù)期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对(duì)充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依然(rán)存(cún)在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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