成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区

　　《基金经(jīng)理投资笔记》宏观策略(lüè)系列

　　把脉经济周期(qī)拐点(diǎn) 实现财富管理(lǐ)升(shēng)级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家

　　　　  罗(luó) 水(shuǐ) 星（博(bó)士），创金合信基金基金(jīn)经(jīng)理

　　我(wǒ)们(men)上期对市场的整体(tǐ)观点是大概率市场处于“战略僵持阶段(duàn)的(de)乱战(zhàn)”，5月交易机会可能更均衡(héng)、但也更脆弱，当前可能是一个布局(jú)的好阶段，而(ér)未必会是(shì)收(shōu)获的(de)阶段，投资者(zhě)需要多一点耐心(xīn)。市(shì)场可(kě)能继续对一(yī)季报定价，短(duǎn)期市场的核(hé)心(xīn)矛盾在于缺乏特别(bié)明显的亮点。同时我们也提醒大家，虽(suī)然我们看好TMT和中(zhōng)特估全(quán)年(nián)的投资机(jī)会，但是短期游戏传媒和中特估与其他(tā)板块(kuài)分化较为极致，也是不(bù)争的事实，提醒大家这两个板块短期可(kě)能的风险。

　　一、市场的(de)表现：继续定(dìng)价国内经济疲弱(ruò)修复(fù)

　　过去的一周，市场的演(yǎn)绎(yì)跟(gēn)我(wǒ)们的观点大致符合：周(zhōu)一(yī)中(zhōng)特估(gū)上涨(zhǎng)之后连续回调，一(yī)季报(bào)业绩尚可、同时前期(qī)又没(méi)有(yǒu)定价充分的(de)火电、纺织服装、新能(néng)源(yuán)和(hé)家电(diàn)等(děng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的超额收益，但是反弹也相对脆弱。国(guó)内外公布的部(bù)分经济金融数(shù)据传递的信息都没有明确(què)的(de)方向性，股市和债市依然定价国内经济疲弱的(de)复苏(sū)力(lì)度，没有在我们上一次对(duì)市(shì)场的判断上提供明显的增量信息。

　　上周申万31个行业中(zhōng)有(yǒu)7个行业出现上(shàng)涨，24个(gè)行业(yè)出(chū)现下(xià)跌。分行业看，公用事业(yè)、煤炭(tàn)、汽(qì)车(chē)等(děng)行(xíng)业表(biǎo)现较(jiào)好，周涨跌幅分别为(wèi)1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有(yǒu)色金属等(děng)行业(yè)表现较差，周(zhōu)涨跌幅(fú)分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会服务、商贸零(líng)售(shòu)、美(měi)容护理等行(xíng)业处于历史高位估值区间，市盈(yíng)率分位数分别(bié)为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电力设(shè)备、煤炭等行(xíng)业处(chù)于历(lì)史低位估(gū)值区间，市(shì)盈率分位(wèi)数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周变(biàn)化来(lái)看，环保、公用事业(yè)、汽车等行业位于(yú)前列，市盈率分位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料，传媒等行业稍显(xiǎn)落(luò)后，市(shì)盈率分位数分别降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情(qíng)绪来看，纵向（时序(xù)上(shàng)）拥挤度观察，银(yín)行(xíng)、交通运输、非银金融等(děng)行业换手率位于一年内高(gāo)点，换手率分位(wèi)数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容(róng)护(hù)理、食品饮(yǐn)料等行业换手率位于一年内低点，换手率分位数分(fēn)别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间）拥挤度(dù)观(guān)察，银行、非(fēi)银(yín)金融、传媒等行业成交额占比位于一年内高点(diǎn)，成交额占比分位数分别为(wèi)100%、100%、98.1%；农林牧渔、基(jī)础化工、综合等行业成交(jiāo)额占比位于一(yī)年内低点，成(chéng)交(jiāo)额占(zhàn)比分位(wèi)数均为1.9%。

　　二(èr)、脆弱、均衡市场的进一(yī)步验证：宏观依据(jù)

　　对市场的定(dìng)性是下(xià)一步决策的依据，从(cóng)宏观证据来(lái)看(kàn)，市场是(shì)脆弱而均衡的：

　　第一，出口不弱，趋势变弱，进口验证乏力的外需。

　　中国4月出口同比上(shàng)升8.5%，3月(yuè)为同比(bǐ)上升14.8%；4月进口同(tóng)比(bǐ)下跌(diē)7.9%，3月为同比下(xià)跌1.4%；4月(yuè)贸易顺(shùn)差902.1亿美(měi)元，3月为881.9亿美(měi)元。出口预测可能是打脸市(shì)场预期(qī)次(cì)数最(zuì)多的指标之一，正(zhèng)如每年(nián)大家对出(chū)口(kǒu)进行展望一样，今年年初的出口确实又再次超出大家(jiā)的(de)预期。今年出口的(de)变化，需(xū)要(yào)我们审(shěn)视、理(lǐ)解出口的中期逻辑变化：中(zhōng)国的国家战略在(zài)清(qīng)晰地(dì)知道欧美(měi)日韩的战略意(yì)图之(zhī)后，在过去(qù)几(jǐ)年做了很(hěn)多的应对和部署，东(dōng)盟、一(yī)带一路(lù)、上合和广(guǎng)大(dà)发展中国家逐渐被更充分地融入到中国经济圈，成为外需(xū)和(hé)中国(guó)全球战略的重要一环，也需(xū)要(yào)成为我(wǒ)们日后(hòu)分析中(zhōng)的重点(diǎn)之一。

　　分(fēn)析完(wán)中期的逻辑(jí)变化，再(zài)回到短(duǎn)期的现实。4月(yuè)的出(chū)口肯定是不弱(ruò)的(de)，不过(guò)趋(qū)势在(zài)走弱(ruò)，考虑到全球经济和金融系统在(zài)过去一段时间的风险(xiǎn)暴露逐渐(jiàn)增加(jiā)，再结合越南、韩国这(zhè)些重要出口国家近期的数据走(zǒu)势，出口(kǒu)趋势是在走弱的，如果(guǒ)全球经(jīng)济动能走弱，一带一路和东盟可能也无(wú)法单独(dú)把中(zhōng)国(guó)出(chū)口稳(wěn)住。与此同时，进口继(jì)续走弱，在经历了年初复苏短暂的(de)斜率走陡之后(hòu)，经济的复苏斜率明(míng)显(xiǎn)趋(qū)于(yú)平缓，国内外新的(de)政策变(biàn)化又还没有看到，当前市(shì)场(chǎng)大逻(luó)辑是相对缺乏的，这是我们觉得市(shì)场脆弱(ruò)而均衡的(de)重要原因。

　　第二，社融(róng)信贷一(yī)季度加速放量后(hòu)逐(zhú)渐回归正(zhèng)常，居民加杠(gāng)杆(gān)意愿弱。

　　4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)0.72万亿，去年同(tóng)期0.65万(wàn)亿；新增社融1.22万亿，去年同(tóng)期(qī)0.93万(wàn)亿；社融增(zēng)速10%，前值(zhí)10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前值(zhí)12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为2022年4月本身就是社(shè)融信贷(dài)比较弱(ruò)的(de)一个月，所以今年(nián)4月的社融信贷看上去比去年多，但(dàn)实际上是比较(jiào)弱的，比疫情前的2019、2018年4月社融都(dōu)要弱。就今年的节奏来看，一季度社融信贷(dài)提(tí)前发力，所(suǒ)以投放巨大，4月份(fèn)慢慢回归正常乃(nǎi)至略偏弱的状态。

　　居(jū)民的中长贷在经历了积压需求(qiú)暂时释(shì)放之后(hòu)，再度(dù)回归比较弱的态势，居民中长贷(dài)同比比去年萎缩1156亿(yì)，这意味着居(jū)民可能非但没(méi)有明显增加(jiā)房贷的意愿，反而(ér)在加(jiā)大(dà)还贷的量，这与前段时间(jiān)新(xīn)闻(wén)报道(dào)的居民提前(qián)还房贷现(xiàn)象增(zēng)加的情(qíng)况(kuàng)一致。另外，根据不完全统计的4月(yuè)部分银行的理财规模变化，银行理财出(chū)现了明显的回(huí)流(liú)，但在权益市场上资金回流(liú)并不明(míng)显，因此极(jí)有(yǒu)可能流(liú)到了低风险低波动(dòng)的相关产品上。这说(shuō)明无论是(shì)对实物投(tóu)资(zī)还是金融投(tóu)资，居民部门的风险偏好仍有(yǒu)待修复。因此，随着居民部(bù)门购房欲(yù)望(wàng)下降之后，整个金融部门其实并不(bù)缺钱(qián)，但大(dà)家都在等待权益市场(chǎng)系(xì)统性风险偏好(hǎo)抬升的一个明(míng)确的(de)政策或者基本面信(xìn)号。

　　第三(sān)，CPI、PPI：弱复苏下低通胀(zhàng)，反(fǎn)映(yìng)的(de)是内生动力偏弱的预(yù)期

　　中国4月CPI同比上涨0.1%，预期上涨(zhǎng)0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预(yù)期(qī)下降3.3%，前值下降2.5%，通(tōng)胀维持低位(wèi)，这反映的是(shì)国内修复动力(lì)偏弱，而供应(yīng)总体充足，进而价(jià)格(gé)维持低(dī)迷。我们也判断在弱修复之下，低(dī)通胀的特质有望(wàng)延(yán)续。

　　结构上(shàng)看(kàn)，食品价格继续回落(luò)。4月CPI食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4%，前(qián)值上(shàng)涨2.4%，环比下(xià)降(jiàng)1%，前值(zhí)下降1.4%，由于天气转暖，鲜菜上市量(liàng)增加，鲜菜(cài)价格同环(huán)比大幅下降，环比(bǐ)下降6.1%，同比下(xià)降13.5%，存栏量也(yě)相(xiāng)对充裕，猪肉价格环比继续下跌3.8%，降幅(fú)有所收窄。核心CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7%，涨(zhǎng)幅与上月持平，环(huán)比上涨0.1%。从大类分项来看，食品烟(yān)酒(jiǔ)、生(shēng)活用品及服(fú)务、交通和通信同(tóng)比涨幅回落；衣着、居住、教育(yù)文化和娱乐涨幅(fú)较上月有所扩大；医(yī)疗保健持平(píng)，这反(fǎn)映的是普(pǔ)通(tōng)消费(fèi)品(pǐn)的需求修复较弱，而(ér)高(gāo)端、偏(piān)服务(wù)项(xiàng)的(de)消费需求(qiú)率先修复。

　　PPI同比继续(xù)大幅回落，主要受(shòu)上年同期基数较高影响，同时全(quán)球库存周(zhōu)期(qī)去化，制造业偏弱。生产资料价(jià)格同比下降4.7%，环比下降(jiàng)0.6%，继续回落；生活资料同比上涨0.4%，环比(bǐ)下降0.3%，均(jūn)较弱。分行业来看，上游(yóu)和中游(yóu)煤炭(tàn)开采、石(shí)油和天然气开采、黑色金(jīn)属采矿、石油、煤炭及其他(tā)燃料加工(gōng)、黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)均有较大拖累，电力(lì)、热力的(de)生产和供应业、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装服饰业，非金属矿(kuàng)采选业同(tóng)比上涨。

　　通(tōng)胀连(lián)续两个月处(chù)在低位，我们认为这(zhè)反映(yìng)的是内(nèi)生修复动力较弱。季节性因(yīn)素以(yǐ)及产业周期带来的(de)食品(pǐn)价格下跌和(hé)生产资料价格下跌，带动CPI同比放缓、PPI大(dà)幅回(huí)落。随着(zhe)下半年(nián)基数下降，经济逐步修复，通胀有望回升(shēng)，但我们认(rèn)为通胀(zhàng)短期内也(yě)较难回(huí)到1%水平之上(shàng)，投资均不需要过度考虑(lǜ)“通缩”和“通胀(zhàng)”问题。短期来看，物价(jià)回落(luò)有助于企业刚性成本(běn)下降，修复盈利能力，关注通胀的修复更多反映的是需求修(xiū)复的幅(fú)度。

　　三(sān)、下一步的策略：反(fǎn)弹(dàn)概(gài)率大，要保持交易的(de)灵活(huó)性

　　从上述基本面(miàn)的分析(xī)出(chū)发，我们仍然维(wéi)持“市(shì)场乱战(zhàn)，均(jūn)衡且脆弱的(de)交易机(jī)会”的判(pàn)断。从技术面(miàn)看(kàn)，当前权益(yì)市(shì)场的买入理(lǐ)由是大(dà)盘指数(shù)再度接近前期低位，这为(wèi)我们(men)提供(gōng)了布局机(jī)会，交易的反弹概率在(zài)加大。从策略角度(dù)看，投资(zī)者需要高度重视交易的(de)灵活性。策(cè)略的整体包(bāo)括趋势、结构与节(jié)奏，反(fǎn)弹带来(lái)的是节奏的变化，不是趋势(shì)和结(jié)构的变化。

　　哪些板块反弹机会(huì)较大呢(ne)？创金合(hé)信基金宏(hóng)观策略配置团(tuán)队观察(chá)各家分析师对申万各行业2023年归母净利润的(de)预测，可以(yǐ)作为参(cān)考。如果让(ràng)反弹更扎(zhā)实一些，预(yù)期业绩(jì)变化(huà)是(shì)一个相对可(kě)靠的(de)数(shù)据。

　　环比上周来看，市场对(duì)公用(yòng)事业、石(shí)油石(shí)化(huà)、房地产等行业基本面较为乐观，预计(jì)2023年净利润分别变化(huà)2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽(qì)车、农林牧渔、钢铁(tiě)等行业(yè)基本面预期有所(suǒ)调(diào)整(zhěng)，预计2023年(nián)净利润(rùn)分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了(le)解作者(zhě)】

　　魏凤春博士(shì)，创金合信基金成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区(jīn)首(shǒu)席经济学家，投委(wěi)会(huì)委(wěi)员(yuán)兼秘(mì)书长，宏观策(cè)略(lüè)配(pèi)置部总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开(kāi)大学经济学博士(shì)，清华(huá)大学(xué)管理科学与(yǔ)工程博士后(hòu)。学术研究与教(jiào)学以(yǐ)及宏观经济走势、金融产品分析(xī)等实务领域经验丰富、成果卓著(zhù)。从(cóng)业23年以来，一(yī)直致力于在周(zhōu)期波动的(de)框架内运(yùn)用财政的视角(jiǎo)解构宏观(guān)经济的运行，将中国经(jīng)济看作一份资产，通过资本资(zī)产定(dìng)价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合信基金经(jīng)理、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加入创(chuàng)金合信基金。此前履职(zhí)博(bó)时(shí)基金，负责宏观(guān)策略、宏观(guān)政(zhèng)策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武汉大学学士，上(shàng)海财经大学经济学硕士、博士，中国社(shè)科院经济学博士后，学术论文(wén)多发表于(yú)国际SSCI英(yīng)文核心(xīn)经济(jì)学期刊(kān)。

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