近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健无法企及是什么意思，不可企及是什么意思的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司(s无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ī)估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有无法企及是什么意思，不可企及是什么意思前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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