事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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