金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fā20斤是几kg 20斤是多少磅ng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏20斤是几kg 20斤是多少磅。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增20斤是几kg 20斤是多少磅长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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