5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地(dì)方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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