来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(x黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅iāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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