近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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