2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并姜子牙活了多少岁在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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