近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等(děng)，也获(huò)得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过(guò)前(qián)期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)是指公(gōng)司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(sh50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润ì)指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季(jì)度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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