事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反(f绥化去年疫情 绥化是几线城市ǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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