调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极马云的钱属于个人吗大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库(kù)存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(t马云的钱属于个人吗īng)前期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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