5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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