金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情况天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(d天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码ì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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