4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录最灿烂最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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