近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也(yě)获(huò)得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批(pī)量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待(dài)审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司(sī)的(de)投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。