来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当(dā俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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