2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨压在玻璃窗边c，在窗户边c21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 压在玻璃窗边c，在窗户边c大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美压在玻璃窗边c，在窗户边c股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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