来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(y商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级ī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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