文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(s162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口hì)回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(x162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口iāo)费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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