5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上(shà找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带(dài)一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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