金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升(shēng)。

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