事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全