近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股国家常务委员7人，国家常务委员7人简历东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)国家常务委员7人，国家常务委员7人简历还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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