事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cú中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家n)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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