上市公司退市在(zài)A股早(zǎo)已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退(tuì)市却是个新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股票及其可转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股(gǔ)退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可(kě)转债(zhài)已(yǐ)进入(rù)退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇受(shòu)市(shì)场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为(wèi)流(liú)传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市(shì)而退市的情(qíng)况，也(yě)未发生(shēng)过实质性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将(jiāng)被打破，可转债(zhài)信用风险浮出(chū)水面。虽说可尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快(kě)转债退市后，依(yī)然(rán)可以执行(xíng)赎(shú)回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司(sī)是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实上，可(kě)转债退市并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发(fā)行的可转债及其(qí)他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成就了可(kě)转债(zhài)30多年零退市、零违约的(de)“神(shén)话(huà尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)”。随着全面(miàn)注册制改革的持续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退(tuì)市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者(zhě)没(méi)有理由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可转债的(de)认知了。投资者要(yào)改(gǎi)变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司(sī)偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌估值(zhí)出现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调整配置比例(lì)和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前关(guān)于可(kě)转债的退市(shì)处理还有不少空白(bái)和盲点，监(jiān)管(guǎn)部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予(yǔ)市(shì)场明确预期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明(míng)确可转债(zhài)在(zài)退市后是(shì)否仍存在交易可(kě)能、是(shì)否(fǒu)还拥(yōng)有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化发行(xíng)前(qián)的信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保资产与回售条款(kuǎn)等(děng)相(xiāng)关要求，适(shì)当(dāng)提(tí)升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投资者利(lì)益。

　　全面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应(yīng)势(shì)，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投资方法，完(wán)善配套制度，提(tí)升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳定发展。

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