金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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