近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷酸说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(suān)，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸(mào)易商等其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购(gòu)权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业(yè)务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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