5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企(q37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmhé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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