金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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