美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯其国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违(wéi)约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态(tài)度。

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