2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。<杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介/p>

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日(杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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