金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(y珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？ín)行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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