文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利(lì)率芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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