公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供三大球和三小球分别是什么 三大球的起源更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内(nèi)交易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前三大球和三小球分别是什么 三大球的起源(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而(ér)言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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