2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yā中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分ng)行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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