金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(c亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成héng)投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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