金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期(qī)MLF操(cāo)作(zuò)，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有(yǒu)消息称本(běn)月MLF中标利率有可(kě)能下调，但是机(jī)构分(fēn)析(xī)，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示(shì)目(mù)前实际(jì)利率的水平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日(rì)政治局会议对一(yī)季度的(de)经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是(shì)缴(jiǎo)税大月，需要关注(zhù)下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限将下调，四大国有(yǒu)银(yín)行(xíng)协定存款和(hé)通知存款自律上(shàng)限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构(gòu)降(jiàng)幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预(yù)计(jì)银(yín)行协定存款和通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下(xià)调有助于(yú)缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差(chà)偏(piān)窄的(de)问题。

　　国君宏观研(yán)究指出，近期(qī)部分银行(xíng)调(diào)降存款利率(lǜ)，严(yán)格(gé)上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的(de)进一(yī)步深(shēn)化(huà)。本(běn)轮存款利率调降(jiàng)背后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增(zēng)叠(dié)加银行净息差收窄。因此，存款利率黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(lǜ)客(kè)观上可减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南(nán)、广东等多(duō)地中小银行（地方(fāng)农商行为(wèi)主）发布公告下调(diào)人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日起银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的(de)热议。不(bù)过，作为我国利率(lǜ)体系的(de)“压舱石”，1年(nián)期(qī)存款基准(zhǔn)利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)本轮银行存款利率调降严格意义上并非真(zhēn)的降息。归(guī)根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属(shǔ)于“利率市场化黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗”的(de)进(jìn)一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年初的(de)人民币(bì)存(cún)款维持高位，居民储蓄(xù)释放速度(dù)较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下，居民(mín)储(chǔ)蓄有望进一步(bù)流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降一定(dìng)程度(dù)上可以疏通流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利率(lǜ)接连调降后，银(yín)行净息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行(xíng)为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客观上将减轻银行(xíng)负债成本，但我们认为(wèi)，这(zhè)并不足以触发(fā)超额(é)储蓄大规模转为消费及向金融资产(chǎn)流入；回(huí)归基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将利(lì)好高股息资产(chǎn)和长期国债。客(kè)观(guān)上，本轮银(yín)行下降(jiàng)存(cún)款利率的(de)效果与(yǔ)2022年4月(yuè)、9月的效果类(lèi)似，可以降低负债端成(chéng)本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性(xìng)淤(yū)积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存(cún)款搬(bān)家，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄流出(chū)，更多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我(wǒ)们觉得刺激难度(dù)较大(dà)，倾向于认为消费环比修(xiū)复最快的时候已(yǐ)经过(guò)去(qù)。再(zài)回归经济(jì)基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味着长端利率仍有望继(jì)续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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